La misión técnica del Fondo Monetario Internacional llegó a la Argentina y, como ocurre cada vez que aparecen los técnicos del organismo, hay que mirar los números y no tanto las fotos. El ala técnica del Fondo es bastante más incómoda que el ala política: va directamente a las cuentas, compara metas y busca dónde están los desvíos.
Esta vez, sin embargo, aparece una particularidad. El Fondo no está solamente mirando el resultado fiscal, la emisión monetaria o la acumulación de reservas. Hay una preocupación creciente por la cuestión social y, fundamentalmente, por el comportamiento de los salarios y del empleo formal.
El punto es bastante sencillo de explicar. Si los salarios corren por detrás de la inflación, el mercado interno pierde capacidad de compra. Y si el mercado interno pierde capacidad de compra, los sectores que dependen de esa demanda no tienen demasiado margen para crecer. Ahí aparecen comercio, construcción e industria, justamente tres de los grandes demandantes de empleo.
La discusión empieza entonces a cambiar de lugar. El problema ya no está solamente en si Argentina consigue o no sostener el superávit fiscal. También está en qué pasa con una economía que consiguió ordenar algunas variables macroeconómicas pero todavía tiene dificultades para transformar ese orden en actividad.
El problema del empleo formal
El mercado laboral es una de las señales más claras.
Durante buena parte del gobierno de Javier Milei el empleo en relación de dependencia cayó. En el último año, la situación dejó de deteriorarse con la misma intensidad, pero tampoco aparece una expansión significativa. En términos simples: la demanda de trabajadores formales prácticamente no crece.
Y esto importa porque no estamos hablando solamente de conseguir un puesto de trabajo. El empleo registrado implica salario, aguinaldo, vacaciones, obra social y aportes previsionales. Si las empresas no demandan nuevos trabajadores bajo esas condiciones, la recuperación de la economía queda incompleta.
Además, la evolución de los ingresos es desigual. Los trabajadores públicos aparecen entre los más afectados por la pérdida del poder adquisitivo, mientras que en el sector privado registrado la caída es menor. El comportamiento del empleo informal es diferente y, en algunos casos, muestra una recuperación relativa de los ingresos.
El resultado es una economía con una fotografía bastante particular: equilibrio fiscal y monetario por un lado; un mercado interno que todavía no consigue recuperar plenamente su fuerza por el otro.
La industria sigue siendo el dato incómodo
La industria metalúrgica ofrece probablemente uno de los ejemplos más concretos.
En agosto, la actividad del sector cayó 6,1% interanual. El dato tiene una particularidad: agosto de 2025 tampoco había sido un buen mes. Es decir, la comparación no se está haciendo contra un período de actividad extraordinariamente elevada. Se está comparando contra una base que ya venía debilitada.
Y aun así, la actividad vuelve a caer.
La utilización de la capacidad instalada ronda además el 39%. Para una industria, trabajar con menos de cuatro de cada diez unidades de capacidad disponibles es una señal muy fuerte de falta de demanda.
El caso de las pequeñas empresas permite ver el problema en escala humana. Una pyme dedicada a la matricería para maquinaria agrícola que tenía diez trabajadores y hoy funciona con apenas dos no necesita demasiadas explicaciones macroeconómicas: la caída de la actividad termina llegando directamente al empleo.
La metalurgia aparece así como uno de los sectores industriales más golpeados, incluso por encima de los textiles. Y hay que mirar también a la industria automotriz, porque buena parte de la cadena metalúrgica está vinculada con ella.
El Fondo no quiere romper el acuerdo
Ahora bien, todo esto no significa que el acuerdo con el FMI esté en peligro.
Más bien lo contrario. El organismo y el Gobierno argentino tienen incentivos para mantener la relación sin sobresaltos. Argentina viene cumpliendo con varias de las variables centrales del programa y el Fondo, además, tiene un calendario de desembolsos y pagos que forma parte de una relación financiera mucho más amplia.
Argentina debe afrontar esta semana un pago cercano a US$850 millones al organismo. Y, de acuerdo con el cronograma previsto, durante 2027 podrían llegar nuevos desembolsos por alrededor de US$1.700 millones, vinculados con la revisión del programa.
El problema grande aparece cuando uno mira el calendario completo del año próximo.
Argentina tiene que afrontar vencimientos por aproximadamente US$25.000 millones durante 2027.
Ahí está una de las claves de la economía que viene.
El Gobierno necesita consolidar reservas y demostrar que tiene una estrategia financiera capaz de atravesar esos vencimientos. Por eso el mercado mira con atención el programa financiero y, especialmente, las señales que dé el Ministerio de Economía sobre cómo se va a conseguir y renovar el financiamiento.
Superávit comercial, Vaca Muerta y una deuda enorme
Hay, de todos modos, una variable que juega a favor: el sector externo.
Argentina viene acumulando superávits comerciales y el crecimiento de Vaca Muerta puede profundizar esa tendencia. Para 2027, de hecho, el superávit comercial aparece como una de las variables más consistentes dentro de las proyecciones presupuestarias.
Esto cambia bastante la discusión histórica de la Argentina. Durante décadas, las crisis externas aparecían como una restricción central. Hoy el problema pasa mucho más por el funcionamiento de la economía doméstica.
Hay dólares comerciales. Hay producción energética creciente. Hay equilibrio fiscal.
Pero falta que buena parte de ese orden macroeconómico se traduzca en una recuperación más contundente de la demanda, el empleo formal y la actividad industrial.
Y esa es justamente la contradicción que empieza a observar el propio FMI.
Porque una economía puede mostrar números fiscales ordenados y, al mismo tiempo, tener un problema serio de actividad. Puede acumular superávit comercial y tener fábricas trabajando al 39% de su capacidad. Puede mejorar algunas variables financieras y mantener una demanda laboral formal prácticamente estancada.
El desafío para la Argentina de los próximos meses va a estar ahí: cómo pasar del equilibrio de las cuentas a una economía que vuelva a generar actividad y empleo sin perder ese equilibrio.
Ese es, en definitiva, el verdadero examen que empieza a mirar el ala técnica del Fondo.
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